Big Tech влил в ИИ $690 млрд, а заработал на нём в 13 раз меньше

Amazon, Alphabet, Meta (признана в России экстремистской и её деятельность запрещена), Microsoft и Oracle в 2026 году направят на ИИ-инфраструктуру порядка $660-690 млрд. Выручка от ИИ-бизнеса у этой пятёрки при этом оценивается всего в $51 млрд. Разрыв в 13 раз уже заставил экономистов вспомнить про пузырь доткомов 2000-х.

Суммарные капвложения пятёрки в ИИ-инфраструктуру за 2025-2026 годы, по оценке Банка международных расчётов (BIS), превысят $1 трлн. Goldman Sachs прогнозирует, что в 2026 году мировые траты на ИИ-инфраструктуру достигнут $765 млрд, а к 2031 году вырастут до $1,6 трлн.

Компании платят за железо и энергию сейчас, а отдача от вложений пока остаётся гипотезой. BIS в ежегодном докладе поставил нынешний ИИ-бум в один ряд с крупнейшими пузырями прошлого, среди них канальная мания 1830-х и крах доткомов 2000 года, сообщает «Коммерсант».

Несколько цифр из отчёта BIS по итогам 2025 года:

• инвестиции пятёрки в ИИ-инфраструктуру уже превысили их суммарную прибыль и свободный денежный поток;
• отдельным компаниям пришлось занимать деньги, чтобы продолжать расширять вычислительные мощности;
• связанные с ИИ компании обеспечили около половины размещений облигаций инвестиционного уровня;
• на ИИ-стартапы пришлось около 87% всего венчурного финансирования.

Схема финансирования рынка ИИ смахивает на замкнутый круг. Крупный игрок вкладывается в разработчика модели, тот обязуется годами покупать вычислительные мощности у инвестора, а деньги возвращаются туда же, откуда пришли, попутно создавая спрос на серверы.

Отмечается, что концентрация капитала в одном секторе делает систему чувствительной к смене настроения инвесторов, а охлаждение спроса на доходность технологии рискует ударить сразу по десяткам связанных игроков.

OpenAI в первом квартале 2026 года получила $5,7 млрд выручки, но $3,7 млрд из них ушло на аренду вычислительных мощностей. Операционный убыток составил $9,3 млрд, из них $8,6 млрд пришлось на R&D. По данным The Information, компания законтрактовала у облачных провайдеров compute на $665 млрд до 2030 года, причём большая часть этих обязательств в баланс не попадает.

Директор по развитию и эксплуатации ЦОД компании РТК-ЦОД Константин Степанов заявил, что главный вопрос здесь не про веру в перспективы ИИ, а про то, кто оплатит гигантские счета за электроэнергию. Степанов уточнил, что дата-центр строится на 20-30 лет вперёд, а самая дорогая начинка внутри него устаревает примерно за один технологический цикл.

Параллель с доткомами возникла не на пустом месте. В конце 1990-х телеком-компании набрали дешёвых кредитов и вложили свыше $500 млрд в прокладку оптоволокна через континенты и океаны. После краха пузыря свыше 90% этого волокна простаивало без дела.

Падение рынка тогда было обвальным:

• NASDAQ рухнул с 5048 пунктов в марте 2000 года до 1139,9 к октябрю 2002 года, потеряв 77%;
• Cisco, крупнейшая компания мира на тот момент, торговалась с P/E выше 200;
• после обвала акции Cisco потеряли почти 90% стоимости;
• часть телеком-операторов обанкротилась за два-три года.

Основатель Bridgewater Associates Рэй Далио летом заявил о признаках пузыря на рынке ИИ-хайпа и назвал рисками высокие оценки компаний, растущие ставки и объём новых размещений акций. Глава Baidu Робин Ли отметил, что при серьёзной коррекции выживет лишь около 1% нынешних ИИ-компаний.

Интересно, что российский «Росконгресс» в февральском докладе про экономику ИИ насчитал признаки перегрева по трём критериям из четырёх и оценил вероятность краха сектора в 2026 году выше 50%.

Авторы доклада среди сигналов перегрева выделили несколько пунктов:

• высокие оценки активов технологических компаний;
• концентрацию капитала в одном узком направлении;
• избыточные вложения в мощности без подтверждённого спроса;
• P/E индекса S&P 500 около 27 против 29 перед крахом доткомов в 1999 году.

Гендиректор АНО КС ЦОД Дмитрий Бедердинов указал на доступ к электроэнергии и неопределённость архитектуры чипов как на главные ограничители роста отрасли.

При всех параллелях у ИИ-бума есть отличия от доткомов. В конце 1990-х около 75% интернет-компаний на IPO показывали чистый убыток по GAAP, сейчас доля прибыльных техкомпаний на бирже держится около 50%. Оптоволокно 2000-х простаивало годами, а мощности под ИИ находят применение почти сразу, что видно на примере Nvidia H100:

• чип вышел на рынок около трёх лет назад;
• спрос на compute под ИИ до сих пор остаётся высоким;
• в первом квартале 2027 финансового года Nvidia заработала рекордные $81,6 млрд;
• $75,2 млрд из этой суммы пришлось на дата-центры.

Оценки компаний тоже разные. На пике доткомов средний P/E превышал 200, а у Dell сейчас P/E держится в районе 28,5. Независимый эксперт по ИИ Алексей Лерон отметил, что экономика Anthropic оказалась устойчивее модели OpenAI, хотя подтверждать это окончательно пока рано. Лерон рассказал, что Anthropic сильнее сфокусирована на корпоративных клиентах и коде, где результат проще перевести в деньги и обосновать перед заказчиком, а OpenAI работает с более широким спросом, но платит за это куда более капиталоёмкой стратегией.

Источники денег в двух эпохах тоже разошлись. Интернет-бум 1990-х кормили банковские кредиты и IPO, из-за чего риски напрямую били по финансовой системе. Нынешний ИИ-рынок получает капитал в основном через частный долг и деньги самих корпораций. Лерон заключил, что поэтому будущая коррекция необязательно перерастёт в банковский кризис, скорее под удар попадёт финансовая обвязка вокруг ИИ, а сами технологии и уже загруженные мощности продолжат работать.

Для российского рынка расклад свой. Крупных публичных компаний, которые занимаются исключительно разработкой ИИ, на отечественной бирже практически нет, поэтому мировой перегрев напрямую сюда не переносится. Развитие местной инфраструктуры при этом сдерживают дорогие кредиты и дефицит электроэнергии, а значит, гонка мощностей для российских игроков идёт по совсем другим правилам, чем для Amazon или Microsoft.

Эксперты CISOCLUB отметили, что главный риск текущего цикла лежит не в самой технологии, а в конструкции финансирования вокруг неё. Циклические сделки между техногигантами, чипмейкерами и разработчиками моделей создают видимость спроса, которая может схлопнуться при первом же сбое доверия инвесторов. Загруженность уже построенных мощностей при этом выгодно отличает текущую ситуацию от пустующего оптоволокна начала 2000-х. Резкая коррекция рынка не исключена, но полное повторение краха доткомов расценивается как маловероятное. Дата-центры и чипы продолжат работать в любом случае, вопрос лишь в том, кто будет оплачивать счета за них.

Ранее сообщалось, что президент США Дональд Трамп заявил о том, что развитие искусственного интеллекта в конечном итоге принесёт человечеству больше пользы, чем проблем. Он сделал это заявление во время поездки в Ирландию, общаясь с журналистами, и одновременно выразил опасения, что чрезмерно жёсткие ограничения могут ослабить позиции США в технологическом противостоянии с Китаем. Трамп выступает за сохранение американского лидерства в сфере ИИ и считает, что страна, которая первой добьётся значительного преимущества в этой технологии, получит серьёзные позиции практически во всех остальных областях.