Крупнейшие технологические корпорации влезают в долги по всему миру ради ИИ

Крупнейшие технологические корпорации массово выходят на долговые рынки за пределами США, чтобы финансировать многолетнюю гонку искусственного интеллекта. Собственного кэша Alphabet, Amazon и других гиперскейлеров уже не хватает, поэтому они занимают в евро, фунтах, иенах, франках и канадских долларах.

По информации Reuters, корпоративный долговой рынок объёмом около 40 трлн долларов получил неожиданного главного героя сезона. Это не банки и не нефтяники, а владельцы облачных сервисов, нейросетей и гигантских дата-центров. Расходы на серверы, чипы и энергетическую инфраструктуру растут быстрее, чем балансы даже самых богатых игроков отрасли.

Amazon в марте провела размещение на 14,5 млрд евро в рамках одной сделки из 8 траншей. По оценке LSEG, это крупнейший выпуск корпоративных облигаций в истории европейского рынка. Деньги собираются заранее под инфраструктуру, которая будет кормить ИИ-сервисы ближайшие годы.

Alphabet тоже отметилась рекордами сразу в нескольких валютах. Материнская компания Google поставила исторические максимумы по выпускам в иенах, канадских долларах, франках и фунтах стерлингов. К концу апреля корпорация после одного раунда размещений вошла в число крупнейших заёмщиков в стерлинговом индексе ICE BofA и заметно поднялась во франковых бумагах.

Логика разворота довольно прагматичная. Заимствования в разных валютах позволяют Big Tech решать сразу несколько задач:

• расширить круг источников финансирования и не зависеть от одного рынка;
• снизить чувствительность к колебаниям доллара;
• закрыть валютные риски по зарубежным активам и выручке;
• получить ставки порой дешевле американских;
• распределить колоссальные объёмы между разными инвесторскими базами.

Любопытно, что зимой ситуация выглядела как разовый эксперимент, а уже через несколько месяцев превратилась в полноценный системный тренд глобального масштаба.

Если дата-центры, клиенты и расходы разбросаны по миру, занимать тоже логично не только в США. Долг в Европе в ряде случаев стоит дешевле американского или находится рядом по цене. Для компаний, которым нужны сотни миллиардов на инфраструктуру ИИ, даже небольшая разница в купонах превращается в миллиардную экономию.

Нагрузка на долларовый рынок тоже играет роль. Слишком частые выходы только в США давят на котировки собственных бумаг гиперскейлеров. Размещения в других валютах помогают избежать давки у одной кассы и удерживать котировки на адекватных уровнях.

Доля недолларовых заимствований гиперскейлеров уже удвоилась и достигла 30% от их общего облигационного финансирования. Morgan Stanley прогнозирует около 50 млрд евро европейского долга от таких компаний за один год. Этого объёма хватит, чтобы США обошли Францию и стали крупнейшим источником корпоративных заёмщиков в еврозоне.

Заимствования нефинансовых американских компаний в евро уже перевалили за 60 млрд евро, что само по себе исторический максимум. Джулио Баратта из BNP Paribas допускает, что при таких темпах инвестиций уже через год отдельные технологические компании окажутся крупнейшими эмитентами корпоративного долга в мире практически в любой валюте.

Инвесторы встречают этот поток с понятным аппетитом. Раньше технологические корпорации почти не были представлены на европейском и азиатском долговых рынках. Сейчас управляющие фондами получают редкий шанс поставить на тему ИИ через бумаги в евро, фунтах, иенах и других валютах, а не только через долларовые акции и облигации США.

Часть инвесторов рассматривает гиперскейлеров ещё и как способ снизить зависимость от доллара. Геополитическая напряжённость и разговоры о валютной диверсификации делают бумаги Amazon, Alphabet и других компаний удобным инструментом. Формально покупается европейская облигация, а по сути инвестор берёт ставку на облака, ИИ и будущие дата-центры.

Стоит обратить внимание на то, что облигации гиперскейлеров уже начали отставать от широкого рынка корпоративного долга США из-за слишком больших объёмов размещений.

Никола Форе из Candriam, например, скупает евро-выпуски гиперскейлеров ради выхода на технологический сектор через европейский рынок. Для портфелей это почти коллекционная позиция. Крупное технологическое имя без прямой привязки к американской площадке выглядит привлекательно.

У сюжета есть и менее глянцевая сторона. Когда даже любимые инвесторами компании занимают рекордными объёмами, рынок начинает требовать ценовую скидку. Премия за объём становится новой реальностью для размещений Big Tech.

Чем агрессивнее технологические гиганты берут долг по миру, тем плотнее европейские и азиатские рынки привязываются к судьбе искусственного интеллекта. Раньше риски ИИ жили преимущественно в акциях Nvidia, Microsoft, Alphabet и Amazon. Сейчас они перебираются в облигационные портфели пенсионных фондов, страховщиков и управляющих активами.

Возможные точки давления на рынок выглядят так:

• сомнения в окупаемости дата-центров и капитальных затрат;
• замедление темпов роста выручки от ИИ-сервисов;
• сложности с монетизацией вложений в нейросети;
• рост стоимости энергии и оборудования;
• усиление конкуренции за инженеров и корпоративных клиентов.

Дэвид Зан из Franklin Templeton предупреждает, что проблемы с ИИ способны добавить рынкам волатильности. Если инвесторы засомневаются в экономике дата-центров, реакция пройдёт уже не только по акциям, но и по долговым инструментам.

Сама экономика гонки пока выглядит крайне затратной. Гиперскейлеры одновременно строят дата-центры, закупают ускорители, заключают энергетические контракты, расширяют облака и борются за разработчиков. Искусственный интеллект превратился в капиталоёмкую промышленную платформу, где входной билет стоит сотни миллиардов долларов.

Для Big Tech долговые рынки стали топливом новой фазы битвы за ИИ. Прибыль, кэш и сильные балансы у компаний есть, но масштаб расходов уже не позволяет платить исключительно из собственных запасов. Alphabet, Amazon и другие игроки идут туда, где лежат длинные деньги и сидят фонды, готовые купить билет на ИИ-поезд в любой валюте.

Ранее мы писали, что Anthropic обошла OpenAI и подобралась к триллиону долларов. Компания закрыла инвестиционный раунд на 65 млрд долларов и получила оценку в 965 млрд долларов, выйдя вплотную к психологической отметке в триллион.

Также сообщалось, что российский рынок ИИ растёт почти вдвое быстрее остального IT, но упирается в дефицит GPU и кадров. Об этом на пленарной сессии ЦИПР в Нижнем Новгороде заявил Михаил Мишустин, отметив, что более половины российских предприятий уже внедряют ИИ-технологии, а расходы крупного и среднего бизнеса на цифровую трансформацию за 3 года выросли с 2,3 до почти 4 трлн рублей.

Эксперты редакции CISOCLUB отмечают, что глобальная долговая экспансия гиперскейлеров знаменует переход ИИ-индустрии в фазу промышленного капитализма. Когда компании с триллионными капитализациями вынуждены занимать в пяти валютах одновременно, это говорит не о слабости, а о беспрецедентном масштабе ставок. Риск концентрации ИИ-зависимости в облигационных портфелях пенсионных фондов выглядит недооценённым и способен дать о себе знать при первом серьёзном разочаровании в монетизации нейросетей.

Европейские и азиатские инвесторы фактически импортируют американский технологический риск, не всегда осознавая глубину этой связки. Долговая машина гиперскейлеров будет работать ровно до тех пор, пока рынок верит в окупаемость дата-центров, и эта вера сейчас оценивается дороже любых прогнозов выручки. Следующие 12-18 месяцев покажут, выдержит ли мировой долговой рынок аппетиты Big Tech без перегрева.